Автор: Игорь Ярославович Лyкaceвич, доктор экономических наук, профессор, заведующий кафедрой финансового менеджмента Всероссийского заочного финансово-экономического института.
Для текущих и потенциальных инвесторов, вкладывающих средства в активы той или иной фирмы, основной интерес представляет способность ее менеджмента генерировать положительные денежные потоки от их эксплуатации, которые не только покрывают все необходимые затраты, но и обеспечивают прирост благосостояния. Поэтому в процессе принятия решений инвесторы уделяют основное внимание не валовому или чистому, а свободному денежному потоку фирмы, который может быть направлен в их распоряжение.
Свободный денежный поток фирмы (free cash flow to the firm — FCFF) — это посленалоговый денежный поток от ее операционной деятельности за вычетом чистых инвестиций в основной и оборотный капитал, доступный инвесторам (кредиторам и собственникам).
Так как этот поток создается производственными или операционными активами фирмы, его часто называют денежным потоком от активов.
Поскольку FCFF представляет собой денежный поток, полученный в результате эксплуатации активов, который направлен инвесторам, его величина должна быть равна сумме выплат, и обратно.
Из изложенного следует известное правило тождества, или баланса денежных потоков:
Денежные потоки от активов = Денежные потоки кредиторам + Денежные потоки собственникам
В формализованном виде тождество денежных потоков может быть задано следующим равенством:
FCFF = FCFE + FCFD
где FCFD — денежный поток кредиторам; FCFE — денежный поток собственникам.
Величина FCFF может быть рассчитана различными способами. В структуре этого потока можно выделить три основных элемента:
- посленалоговый поток от операционной деятельности;
- чистые инвестиции в оборотный капитал;
- чистые инвестиции в основной капитал.
Для определения величины чистых инвестиций нам потребуется балансовый отчет.
Чистые инвестиции в оборотный капитал в периоде t равны величине WCR, т. е. разности между текущими операционными активами (за вычетом краткосрочных финансовых вложений) и беспроцентными текущими обязательствами (т. е. без краткосрочных кредитов).
Таким образом, изменение этой величины (∆WCR) за период t и будет представлять собой сумму денежных средств, инвестированных в текущую деятельность. Далее схематично представлен метод расчета величины ∆WCR.
Изменения потребности в оборотном капитале = Изменения в операционных текущих активах (за вычетом краткосрочных финансовых вложений) — Изменения в беспроцентных краткосрочных обязательствах (за вычетом краткосрочных займов)
∆ WCR = ∆ CA — ∆ CL
Аналогично, чистые инвестиции в долгосрочные активы или капитальные затраты — это деньги, потраченные на приобретение новых активов, за вычетом средств, полученных от продажи старых. Их величина равна изменениям в чистой балансовой стоимости (∆NFA) принадлежащих фирме недвижимости, оборудования и т. п. с поправкой на амортизацию.
Чистые инвестиции (изменения) в долгосрочных активах (за исключением долгосрочных финансовых вложений (∆NFA) = Чистые долгосрочные активы на конец периода — Чистые долгосрочные активы на начало периода + Амортизация (DA)
С учетом изложенного величина свободного денежного потока составит
FCFF = EBIT — TAX + DA — ∆ NFA — ∆ WCR
Как следует из этого выражения, свободный денежный поток не зависит от структуры финансирования фирмы. В отличие от денежного потока от операционной деятельности (CFFO), определяемого прямым или косвенным методом при разработке отчета о движении денежных средств, при расчете величины FCFF не учитываются проценты по займам.
Денежный поток кредиторам FCFD состоит из следующих элементов:
- полученные проценты I;
- чистые изменения в краткосрочных и долгосрочных заемных средствах ∆D (разница между погашенными и новыми займами).
Таким образом:
FCFD = I — ∆D.
В свою очередь, денежный поток собственникам FCFE включает:
- выплаченные дивиденды DIV;
- чистые изменения в собственном капитале (новые эмиссии минус выкуп собственных акций, долей, паев), за исключением нераспределенной прибыли.
Величина FCFE может быть определена как
FCFE = DIV — ∆E
Ее можно определить и другим способом:
FCFE = NP + DA — ∆ NFA — ∆ WCR + ∆ D
Рассмотренные понятия свободного денежного потока от активов (FCFF)), кредиторам (FCFD) и собственникам (FCFE) играют важную роль при решении задач финансового менеджмента.
Так, денежные потоки от активов являются основным объектом инвестиционного анализа и при оценке стоимости фирмы. Методика расчета этого показателя наглядно показывает, каким образом менеджмент может увеличивать стоимость фирмы. Основными рычагами роста этого показателя являются:
- увеличение операционной прибыли EBIT посредством снижения затрат и наращивания выручки;
- оптимизация налогообложения;
- минимизация операционных и основных активов за счет более эффективного их использования;
- рационализация капитальных вложений и т. п.
Показатель FCFD важен для кредиторов. Величина FCFE представляет значительный интерес для собственников предприятия при оценке эффективности дивидендной политики, а также может быть использована при анализе инвестиционных проектов, финансируемых за счет средств владельцев.
Изучите курс по этой теме — «Финансовый менеджмент: управление финансами»:
