Средневзвешенная стоимость капитала и пути ее уменьшения

Автор:
Мapина Влaдимиpoвна Гpидчинa, кандидат экономических наук, доцент, заместитель заведующего кафедрой финансов и статистики Института международной экономики и финансов Межрегиональной академии управления персоналом (МAУП) (Украина).

Управление капиталом — это управление структурой и стоимостью источников финансирования (пассивов) в целях повышения рентабельности собственного капитала и способности предприятия выплачивать доход кредиторам и совладельцам (акционерам) предприятия.

Источники финансирования, или пассивы предприятия, имеют разную цену в зависимости от путей их привлечения. Цена источника финансирования или, иными словами, стоимость капитала измеряется процентной ставкой, которую нужно платить инвесторам, вкладывающим капитал в предприятие.

Следовательно, чтобы выплачивать определенный процент дохода на вложенный инвесторами капитал, предприятие должно получить
доход не менее этого процента. Поэтому можно привести еще одно определение понятия «стоимость капитала»: это необходимая ставка дохода, которую должно иметь предприятие для покрытия затрат по привлечению капиталов на рынке.

Расчетам стоимости капитала и различным приемам оптимизации этого показателя большое внимание уделяется в зарубежном финансовом менеджменте. Это обусловлено тем, что зарубежные предприятия имеют возможность привлекать через финансовый рынок капитал в различных формах и на разных условиях.

Финансовый рынок формирует рыночные цены капитала, привлекаемого из разных источников. Задача финансового менеджера — обеспечить уменьшение стоимости капитала для фирмы, выбирая выгодные варианты его привлечения.

Рассмотрим, как рассчитывается стоимость капитала, который предприятие может привлекать различными путями: за счет выпуска обыкновенных и привилегированных акций; нераспределенной прибыли; выпуска облигаций; получения банковских кредитов.

Стоимость акционерного капитала (от обыкновенных акций, выпущенных ранее) зависит от суммы дивидендов и темпа прироста дивидендов и рассчитывается по формуле

СК_а = [(Д * 100) / Ц_а] + Т

где Д — сумма дивидендов, выплаченная на акцию; Ц_а — текущая цена акции; Т — постоянный темп прироста дивидендов, %.

Стоимость нераспределенной прибыли принимается равной СК_а, так как если бы эта прибыль была не оставлена в фирме для реинвестирования, а выплачена в виде дивидендов, то акционеры могли бы инвестировать их в другие акции, облигации и активы. Следовательно, используя нераспределенную прибыль, предприятие должно заработать доход, обеспечивающий ставку дохода не ниже СК_а.

Если фирма хочет привлечь капитал за счет
дополнительной эмиссии акций, то стоимость акционерного капитала за счет нового выпуска обыкновенных акций составит

СК_доп.а = [(Д * 100) / (Ц_а * (1 — З_в.а.] + Т

где З_в.а. — затраты на выпуск и размещение новых акций (будет превышать стоимость нераспределенной прибыли, поскольку возникают затраты на их выпуск и размещение).

Стоимость капитала от выпуска привилегированных акций определяется по формуле

СК_пр.а = [Д_ф / (Ц_пр.а * (1 — З_в.пр.а.] * 100

где Д_ф — фиксированная сумма дивидендов на привилегированную акцию; Ц_пр.а — цена привилегированной акции; З_в.пр.а — затраты на выпуск привилегированных акций.

Для ранее выпущенных привилегированных акций затраты на выпуск не учитываются.
Стоимость капитала от нового выпуска облигаций

СК_н.о = [К / (Ц_о * (1 — З_в.о.] * 100

где К — годовой купон (сумма дохода) на облигацию; Ц_о — цена облигации; З_в.о — затраты на выпуск и размещение новых облигаций. Стоимость капитала от ранее выпущенных облигаций не включает затраты на выпуск, поэтому определяется так:

СК_о = К / Ц_о

Для сравнения стоимости акционерного и заемного капитала необходимо при расчете стоимости заемного капитала, привлекаемого за счет кредитов, учитывать
налоговую экономию. Проценты за кредит относятся на себестоимость, поэтому не облагаются налогом на прибыль, а выплата дивидендов осуществляется за счет чистой прибыли после уплаты налога на прибыль. Стоимость капитала, полученного за счет кредитов:

СК_кр = [П_кр * (1 — Н_пр) / Кр] * 100

где П_кр — сумма процентов за кредит; Н_пр — ставка налога на прибыль; Кр — сумма кредита.

Теоретически стоимость капитала тем выше, чем больше риск, связанный с вложением капитала. В свою очередь, риск повышается с увеличением
продолжительности периода, на который привлекается капитал. С этих позиций самым дорогим источником финансирования является собственный (акционерный) капитал и реинвестируемая (нераспределенная) прибыль, которые привлечены на неограниченное время, а самым дешевым — непросроченная кредиторская задолженность как беспроцентный краткосрочный кредит.

Практически же финансовые менеджеры имеют больше возможностей для маневра при использовании собственного капитала, так как могут применять в краткосрочном периоде различные тактические приемы уменьшения его стоимости (например, прекращение выплаты дивидендов, выплата дивидендов акциями). Условия привлечения заемного капитала закреплены соответствующими договорами, изменить которые можно только по соглашению с кредиторами, иначе будут применены штрафные санкции, влияющие на величину стоимости капитала (например, кредиторская задолженность, превращаясь из нормальной в просроченную, становится платной из-за пени и штрафов).

Привлекая капиталы из разных источников, финансовые менеджеры стараются оптимизировать структуру капитала, чтобы уменьшить
средневзвешенную стоимость капитала (СКсв) — среднюю плату предприятия за все источники финансирования.

Для расчета СКсв необходимо сначала определить стоимость капитала по каждому источнику, затем удельный вес каждого источника во всем капитале, перемножить стоимость каждого источника капитала на его удельный вес и сложить полученные произведения. Для расчета удельного веса чаще всего используют данные пассива баланса, но для более точной оценки сумму капитала можно пересчитать по рыночным ценам акций и облигаций.

Средневзвешенная стоимость капитала может быть использована в инвестиционном анализе как дисконтная ставка для дисконтирования денежных потоков при исчислении NPV проекта, для сопоставления с величиной IRR проектов. Если IRR окажется больше средневзвешенной стоимости капитала, то проект может быть одобрен, если меньше, то проект отклоняется.

Пример
. Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала корпорации по данным, приведенным в табл. 1.

Таблица 1. Расчет средневзвешенную стоимость капитала корпорации

Решение. Осуществляем расчет: СКсв = 32*0,41 + 25*0,04 + 30*0,2 + 20*0,08 + 15*0,27 = 25,77 %.

Для снижения средневзвешенной стоимости капитала можно использовать такие приемы, как уменьшение дивидендов или временный отказ от их выплаты, выплата дивидендов акциями, привлечение дополнительной кредиторской задолженности в соответствии с договорами о поставках товаров (если это не угрожает значительным снижением показателей ликвидности предприятия), получение кредитов на льготных условиях под приоритетные инвестиционные программы.

Прикладные аспекты корпоративных финансов во взаимосвязи с принятием управленческих решений по структуре капитала, дивидендной и инвестиционной политике корпораций изучаются в программе повышения квалификации «Финансовый менеджмент и планирование» (6 курсов, ~4 мес. обучения, сертификат).