Автор: Игорь Ярославович Лукaceвич, доктор экономических наук, профессор, заведующий кафедрой финансового менеджмента Всероссийского заочного финансово-экономического института.
1. Операционный рычаг
Понятие «рычаг» широко используется в различных естественных науках и обозначает приспособление или механизм, позволяющий усиливать воздействие на некоторый объект. В финансовом менеджменте в качестве такого механизма выступает постоянная составляющая в совокупных затратах предприятия.
Под операционным рычагом (operating leverage — OL) понимают долю постоянных затрат в издержках, которые несет предприятие в процессе своей основной деятельности. Этот показатель характеризует зависимость предприятия от постоянных затрат в себестоимости продукции и является важной характеристикой его делового риска.
Эффект операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли.
Если доля постоянных затрат в себестоимости товаров и услуг значительна, предприятие имеет высокий уровень операционного рычага, а следовательно, и делового риска. Для такого предприятия даже небольшое изменение объема продаж может привести к существенному изменению прибыли.
В практических расчетах для определения силы воздействия операционного рычага применяют отношение маржинальной прибыли (результата от реализации после возмещения переменных затрат) к прибыли до вычета процентов и налогов. С учетом ранее принятых обозначений уровень или силу воздействия операционного рычага (degree of operational leverage — DOL) можно выразить как:
DOL = [Q x (P — v) ] / [Q x (P — v) — FC] = MP / (MP — FC ) = MP / EBIT
Уровень операционного рычага позволяет определить величину процентного изменения прибыли в зависимости от изменения объема продаж на 1%. При этом изменение EBIT составит DOL%.
Поскольку многие предприятия выпускают более одного вида продукции, уровень операционного рычага удобнее определять через стоимостные показатели
DOL = (SAL — VC) / (SAL — VC — FC) = (EBIT + FC) / EBIT
Рассмотрим пример 1.
В предыдущем периоде предприятие имело выручку в 1400 ед. Совокупные переменные затраты составили 800 ед., а постоянные — 250 ед. При этом была получена операционная прибыль в размере 350 ед. В следующем периоде планируется увеличение выручки на 15%. Как планируемый рост продаж повлияет на операционную прибыль предприятия при прочих неизменных условиях?
Определим величину DOL для базового периода. Согласно исходным данным
DQL = (1400 — 800) / (1400 — 800 — 600) = 1,714
Таким образом, изменение объема продаж на 1% при сохранении постоянных затрат на прежнем уровне вызовет изменение операционной прибыли на 1,714%.
Тогда рост выручки на 15% должен привести к увеличению операционной прибыли на 1,714 х 15 = 25,71%. Соответственно, ее величина должна составить
EBIT1 = 350 х (1 + 0,2571) = 440 ед.
Операционный рычаг является показателем, помогающим менеджерам выбрать соответствующую стратегию предприятия в управлении затратами, прибылью и деловым риском. Его уровень может изменяться под влиянием следующих факторов:
- цена реализации;
- объемы продаж;
- переменные и постоянные затраты;
- комбинация перечисленных факторов.
2. Финансовый рычаг
Cохранение определенных видов затрат на постоянном уровне при расширении объемов хозяйственных операций позволяет оказывать воздействие на изменение прибыли и управлять деловым риском фирмы, увеличивая либо снижая операционный рычаг.
Аналогичная идея применима и к управлению финансовым риском предприятия. Различие состоит лишь в том, что уровень постоянных затрат в финансировании предприятия непосредственно определяется управленческими решениями и оказывает влияние на изменение чистой прибыли и производных от нее показателей, таких как рентабельность собственного капитала ROE и доход на акцию EPS. Как правило, эти затраты возникают при использовании различных источников заемного финансирования.
Если предприятие использует заемные источники финансирования с фиксированной ставкой процента для реализации проектов, обеспечивающих более высокую отдачу и операционную прибыль, превышающую соответствующие выплаты в пользу кредиторов, полученная выгода от этого будет доставаться его владельцам. Данное явление известно как эффект финансового рычага.
Под финансовым рычагом (financial leverage — FL) понимают наличие (долю) займов в совокупном капитале предприятия.
Эффект финансового рычага проявляется в том, что любое изменение операционной прибыли при наличии займов всегда порождает более сильное изменение чистой прибыли и дохода на акцию.
Уровень финансового рычага (degree of financial leverage — DFL) с учетом принятых ранее обозначений может быть определен, как:
DFL = EBIT / (EBIT — I ) = [Q x (P — v) — FC ] / [Q x (P — v) — FC — I]
где I — сумма выплачиваемых процентов по займам.
Рассмотрим пример 2.
Предположим, что предприятие из предыдущего примера имеет долг, ежегодные выплаты по которому составляют 125 ед. Ставка налога на прибыль 24%. Уставный капитал предприятия состоит из 100 обыкновенных акций. Определим как повлияет планируемый рост выручки (15%) на благосостояние собственников.
Уровень финансового рычага для предприятия
(1400 — 800 — 250) / (1400 — 800 — 250- 125) = 1,555.
Тогда рост EBIT на 1 % должен привести к увеличению прибыли, доступной для акционеров, на 1,555%. Из предыдущего примера известно, что рост операционной прибыли в планируемом периоде составит 25,71%. Следовательно, величина чистой прибыли и, соответственно, дохода на акцию должны измениться на
1,555 х 25,71 = 40 %.
3. Совместный эффект рычагов
Выше рассматривалось влияние операционного и финансового рычага по отдельности. Однако очевидно, что для эффективного управления риском и доходностью фирмы финансовому менеджеру необходимо использовать оба рычага.
Совместное влияние операционного и финансового рычагов известно как эффект общего рычага (degree of total leverage — DTL) и представляет собой произведение их уровней:
DTL = DFL x DOL = [{Q x (P — v) — FC ] / [Q x (P — v) — FC — I}] / [{Q x (P — v) ] / [Q x (P — v) — FC}] = [Q x (P — v) ] / [Q x (P — v) — FC — I]
Этот показатель дает представление о том, как изменение продаж повлияет на изменение чистой прибыли и дохода на акцию предприятия. Другими словами, он позволит определить, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема продаж на 1%. При этом изменение прибыли составит DTL%.
Рассмотрим пример 3.
Определим совместный эффект рычагов для ранее рассмотренных примеров.
DTL = DOL х DFL = 1,714 х 1,555 = 2,667.
Таким образом, при изменении выручки на 1% и сохранении заданных условий величина дохода на акцию должна измениться на 2,667%.
Показатель DTL характеризует совокупный риск предприятия, т. е. его операционной, коммерческой и финансовой деятельности.
Изменяя уровни операционного и финансового рычагов, можно добиваться требуемого значения их совместного эффекта (DTL = DOL х DFL), воздействуя таким образом на доход и совокупный риск фирмы. Например, высокий уровень операционного рычага можно частично компенсировать за счет низкой доли займов в финансировании. И обратно, при безопасном уровне операционного риска фирма может более активно использовать финансовый рычаг, повышая тем самым конечные результаты хозяйственной деятельности.
Вместе с тем нельзя забывать, что эффект рычагов имеет двойственную природу. Как уже было показано, даже незначительный прирост объема продаж может быть многократно усилен благодаря воздействию операционного и финансового рычага, обеспечивая весомый прирост дохода на акцию EPS. Однако и результат от падения продаж ниже запланированного уровня и в особенности ниже точки безубыточности будет усилен соответствующим образом, что приведет к значительному сокращению доходов собственников.
В этой связи менеджмент предприятия должен уделять самое тщательное внимание планированию и контролю уровня рычагов, поддерживая их на таком уровне, который способствовал бы росту стоимости фирмы и благосостояния ее владельцев.
Изучите современные методы финансового управления активами и капиталом предприятия, его инвестициями и денежными потоками с помощью курса «Финансовый менеджмент: управление финансами»:
